小米再次 " 抄底 "。
2022 年 9 月 8 日，小米发布公告称，当日在港交所回购 230 万股，回购价格为 10.54 港元 -10.58 港元，耗资约 2430 万港元。
(资料图片)
事实上，这并不是小米首次回购公司股票。近三个月以来，小米已累计回购公司股份 4880.00 万股，占公司已发行股本的 0.2%。将时间拉得更长来看，自上市以来，小米已累计发起 127 次股份回购。
诚然，小米回购股票，在短线上会拉升公司的股价，比如 2022 年 9 月 9 日，小米的股价就上涨了 2.27%，但是整体来看，自 2020 年末以来，小米的股价却 " 跌跌不休 "，累计跌幅达 70% 左右。
作为 " 最年轻的世界五百强公司 "，小米取得的成绩毋庸置疑，但如果不能在财务数据上展现一定的想象力，资本市场或许很难关注小米。
01
二级市场对小米若即若离
作为一个新物种，一级市场和二级市场对待小米的态度其实一直有较为明显的割裂感。
《招股书》显示，2010 年成立时，小米的估值仅为 2.5 亿美元，上市前，其总计完成九轮融资，最后一轮融资完成于 2014 年，估值达 450 亿美元。短短四年时间，小米的估值增长了数百倍。
2018 年 6 月 21 日，香港香格里拉酒店召开投资者推介会时，雷军也曾表示：" 小米是一家全球罕见的全能型公司，估值应为腾讯乘苹果的估值。" 按雷军的看法，小米的市值至少是千亿规模。
但是小米 IPO 的发行价仅为 17 港元 / 股，估值仅为 543 亿美元。更出人意料的是，小米的股价上市即破发，一直到两年后，也就是 2020 年 7 月 10 日，才重回发行价。
不过一年半以后，小米的股价再次跌破发行价。2022 年 1 月 27 日，小米股价收报 16.48 港元 / 股，单日跌幅达 5.5%。时至今日，小米的股价都没能再次超越发行价。
诚然，在这两次跌破发行价之间，小米的股价有两次明显上涨的迹象。
不过结合小米的动向来看，投资者购买小米的股票，并不是被其主业所吸引，而是看上了其 " 新故事 "，有一定的投机意味。
2020 年初，小米发布公告称，看好智能家居市场，将在 " 5G+ 智能家居 " 发展战略上加码，未来五年时间将至少投入 500 亿元。
此消息一出，小米股价应声上涨。2020 年初时，小米的股价仅为 10 港元 / 股左右，到了 2020 年末，其股价站上了 33.2 港元 / 股的高点，年内涨幅达 230% 左右。
小米第二次股价地明显上涨，主要得益于造车 " 故事 " 的带动。2021 年 2 月 19 日，《晚点 LatePost》发文称，造车将是小米未来重要的战略方向。
随后，小米的股价一度上涨 12% 至 32.3 港元 / 股。3 月 20 日，小米官宣造车后，小米的股价再一次稳步增长到了 30 港元 / 股左右。
02
智能手机业务没有想象力
" 新故事 " 能立竿见影地推动股价上涨，其实也从侧面昭示了小米主业的吸引力不强。
上市伊始，小米曾将自己定义为 " 以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司 "。但是结合财报数据来看，硬件却为小米贡献了大部分营收。
以 2019 年 Q1 财报为例，小米营收为 438 亿元，其中智能手机业务营收 270.08 亿元，占比为 61.7%；AIoT 与生活消费产品业务营收 120.43 亿元，占比 27.5%；互联网服务营收为 42.57 亿元，占比 9.7%。
这也意味着，小米更大意义上是一家以硬件销售为主的 " 硬件公司 "，不是纯粹意义上的轻资产互联网公司。
更重要的是，小米的立足之本，是通过高性价比的智能硬件产品，俘获流量。这种业务模式，天然限制了小米硬件的利润率。
比如，2018 年 4 月 25 日举办的小米 6X 发布会上，雷军就曾公开表示："（小米）整体硬件业务的综合净利率，永远不会超过 5%"。
财报显示，2018 年，小米硬件综合税后净利润率小于 1%。这种 " 作茧自缚 " 的策略，自然难以博得投资者的喜爱。
诚然，走互联网业务模式的小米可以通过互联网服务，榨取智能手机的 " 增量价值 "。
但在中国广告大盘触顶，游戏监管加剧的背景下，小米的互联网业务的增长也几近停滞。财报显示，2022 年 Q2，小米互联网业务营收为 70 亿元，同比下跌 0.9%。
与此同时，智能手机红利消退，也在一步步削弱小米的流量根基。IDC 数据显示，自 2017 年以来，中国智能市场的红利正在逐步衰退。2022 年 Q2，中国智能手机市场出货量约 6720 万台，同比下跌 14.7%。
在此背景下，小米的财报变得愈加难看。
2022 年 Q2，小米智能手机出货量为 3910 万台，同比下跌 26.2%；智能手机业务营收为 423 亿元，同比下跌 28.5%。
小米显然也意识到了，在手机大盘触顶的背景下，很难再通过走量形成规模效应，因此于 2020 年推出起售价为 5299 元的小米 10 Ultra，试图进军高端市场。
不过从财报来看，小米依然没有摆脱 " 高性价比 " 梦魇。2022 年 Q2，小米智能手机的平均售价为 1081.7 元，同比下降 3.1%。
这或许是因为 Redmi 表现得过于亮眼所致。CINNO Research 披露的数据显示，2022 年 5 月，小米手机出货量中，Redmi 占据 83.6% 的份额，小米主品牌仅有 16.4% 的份额。
推出 Redmi K50 系列时，Redmi 品牌总经理卢伟冰曾表示，"Redmi K40 系列累积销量突破 1000 万台，无愧于 2021 年‘旗舰焊门员’的称号 "。
Redmi K 系列持续深耕高性价比市场，在某种程度上，也 " 焊死 " 了小米主品牌冲击高端市场的大门。
03
" 新故事 " 前路漫漫
在智能手机业务之外，小米也曾讲出 IoT 以及智能汽车的 " 新故事 "，但是这些新故事却陷入了后继乏力或是遥遥无期的困局。
早在 2013 年，雷军就看到了智能硬件和物联网的趋势，开始带领小米入局 IoT 市场。2020 年初，小米再次在 IoT 加码。此次 IoT 已是小米的核心发展战略。
从财报来看，小米的 IoT 业务在市场上的影响力确实无人能出其右。
截至 2022 年 6 月底，小米 AIoT 平台已连接 IoT 设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达 5.27 亿，同比增长 40.7%。拥有 5 件及以上连接至 AIoT 平台的设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）用户数达 1020 万。
但是小米的 IoT 业务也遇到了与智能手机类似，空有影响力，而难以变现的问题。2022 年 Q2，小米 IoT 业务的毛利率虽然有所提升，但是仅有 14.3%。
更为悲观的是，因为 IoT 业务中，只有智能电视、智能音箱等少数带显示器、可交互的设备，可以产出增量的互联网服务营收。
所以，小米的 IoT 业务很难和公司毛利率更高的互联网服务产生高效联动。在相关业务营收增速放缓的背景下，资本市场自然难以对小米的 IoT 业务满意。
在 IoT 业务之外，小米还讲出了更为宏大的造车故事。
2021 年初，雷军表示，小米将进入智能汽车行业，" 这将是我人生中最后一次重大创业项目。我愿意压上我人生所有的声誉，亲自带队，为小米汽车而战。"
据了解，小米汽车首期投资 100 亿元人民币，预计未来 10 年总投资额达 100 亿美元。
小米将以现有 1080 亿元现金储备、10000 多人的研发团队、全球前三的手机业务以及全球领先的智能生态，全力打造小米汽车。
尽管后续雷军频频为小米汽车站台，但是就目前的信息来看，小米汽车最早也要等到 2024 年才会正式量产。
此时，距离第一波智能汽车创业潮，已经过去十年时间。
在特斯拉、比亚迪 " 双雄 " 在前，" 蔚小理 " 三巨头紧随其后，哪吒、埃安等二线势力舍命狂奔的背景下，小米汽车如果想要在市场上建立优势，无疑将付出更为艰辛的努力。
这或许也是资本市场选择持续观望的主因。
总而言之，尽管基本盘仍在，但是小米现阶段却陷入了老业务后继乏力，新业务有难以上马的业务困局。
未来如果不能展现新旧两个业务的想象力，想必小米的股价依然难以重回发行价。
来源：ZAKER
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