《2021 胡润百富榜》显示，闫希军家族凭借 120 亿元的财富，排在了甘肃庆阳地区第一位。而在多年前，闫希军只是当地一个吃 " 百家饭 " 的穷小子。
闫希军身家暴涨凭借的便是名下于 2002 年上市、位于天津的老牌中药企业 " 天士力 " 及名下其他相关资产。
据了解，由闫希军及其妻子吴迺峰、儿子闫凯境及儿媳李畇慧构成的闫希军家族，通过天士力大健康产业投资集团，掌握着国台酒业、天士力、天士生物等公司，涉猎了药、酒、茶、水等领域。
但近几年，天士力大健康版图一波三折。国台酒业和天士生物都因一些问题，上市进展不顺。而作为唯一实现上市、曾凭借产品 " 复方丹参滴丸 " 风光无比的天士力（600535），2019 年至今营收和扣非净利润连续下行。
天士力 3 月 31 日发布的财报显示，公司营收继续下滑，跌幅达 41.43%；净利润虽有所增长，依靠的却是变卖资产等 " 非常手段 "。
药、酒、茶和水
在 2014 年将交接棒递到儿子闫凯境手中之前，闫希军一直是天士力医药集团股份有限公司（简称 " 天士力 "）的灵魂人物。天士力的创立、上市再到发展壮大都离不开他。
与如今坐拥数亿财富相比，闫希军幼年过得很是辛苦。他 1953 年出生于甘肃庆阳一个贫苦的农民家庭，小时候的梦想是参军。16 岁的他追着军车跑了五六十公里才穿上了军装。
人生的转折也从此刻开始。1972 年，他被保送到陕西医专学习，主攻药学专业，1989 年又和妻子吴迺峰被调到了位于天津的解放军第 254 医院工作，并担任了药剂科主任。
复方丹参滴丸的研制便是在这期间进行的。也正是这小小的滴丸，成了闫希军创业最大的资本。1994 年，天士力的前身天使力联合制药公司诞生。
可就在大楼和滴丸制剂生产线都建起来的时候，变故来得猝不及防：部队被要求停止一切生产经营活动。放不下天士力的闫希军便于 1998 年选择了转业，带领天士力员工 " 下海 "。
借助复方丹参滴丸以及后来的养血清脑颗粒，公司于 2002 年成功上市。
而复方丹参滴丸在心脑血管药品市场上的表现也十分争气。按招股书披露，其市占率从 1999 年的 2.34% 增长到了 2001 年的 3.13%，产量也从约 4.2 万箱增长到了 10.2 万箱，当时其全国市场平均售价 16.2 元 / 瓶。
医药进展顺利后，闫希军开始四处出击，并且他涉足的多个领域几乎都离不开 " 健康 "。
" 无酒不成医 "，2001 年，闫希军把在茅台镇收购的酒厂命名为 " 金士力酒业 "，像是要强关联药牌 " 天士力 "，宣称要打造最健康的白酒。现如今该厂门口，还有闫希军写的《酒通大健康》。
只可惜，喝酒的并不认吃药的。" 金士力酒 " 最终改成了 " 国台 "，似乎要跟 " 茅台 " 靠近。坊间传闻 2010 年，茅台曾试图收购国台酒厂，因价格问题未能成功。
闫希军玩儿酒也并非小打小闹，甚至一度推动国台酒业走到上交所的大门前。
根据国台酒业招股书，其营收在 2020 年上半年为 13.59 亿元，净利润 2.45 亿元。虽然跟茅台数百亿规模的营收和净利润没法比，但仍有望拿下 " 酱香酒第二股 " 的头衔。
只是，在冲刺 IPO 的关键阶段，国台酒业却突然申请了终止审查 IPO，个中原因似乎跟关联交易及与经销商深度捆绑有关。
2017 年 -2020 年上半年，国台酒业向闫希军家族控制的 48 家企业销售了商品，产生的交易金额分别占到当年营收的 8.94%、5.8%、4.24%、1.16%。
此外，公司还引入了部分经销商持股，截至 2020 年上半年，持股经销商有 75 家，关联经销商有 6 家，合计占比约 11%。
国台酒的上市最终暂停。
同样打着 " 健康 " 名义发展的还有茶。
2008 年，云南天士力帝泊洱生物茶集团有限公司成立，经营普洱茶 " 帝泊洱茶珍 "，" 茶针 " 又叫茶膏，被誉为茶中黄金，可见之高端。
淘宝一家 "xx 帝泊洱旗舰店 " 显示，规格为 0.5g×10 支 / 盒的帝泊洱茶售价约 34 元，按照包装上的建议饮用量，1 盒也就可以喝 2 天左右。
（淘宝截图）
有了茶，自然要有好水来泡。天士力矿泉饮品公司随后成立，并推出了 " 帝泊洱 C 胞活力 " 矿泉水。
和农夫山泉讲的故事一样，帝泊洱 C 胞活力矿泉水的水源基地，是天士力集团经过多年勘探和技术投入才选定的，位于长白山西麓腹地，吉林省靖宇县西南方 11.6 公里的原始森林处，且为小分子矿泉水。
简单来说就是不是一般的水，喝了对身体好。当然，价格也十分不一般，淘宝上一瓶 330ml 的矿泉水，售价在 9 元左右。
以 " 健康 " 为名，药、酒、茶、水，闫希军家族玩儿了个遍。
接连出售子公司股权
尽管发展了诸多 " 副业 "，但截至目前，闫希军名下上市的公司，只有天士力一家。不过，这家药企在度过了最初的风光后，近几年经营遇到巨大的挑战。
根据 2021 年财报，公司营收 79.52 亿元，同比下滑了 41.43%。要知道，过去的天士力曾保持了十几年 10% 之上的增速，发展好的时候甚至能到 65%。
再看净利润，尽管 2021 年同比增 120.91% 至 24.08 亿元，靠的却是 17.5 亿元的非经常性损益（如政府补助、出售资产等，与主营业务无直接关系，具有偶然性），其中就处置 I-MAB（天境生物）部分股权、及转变会计核算方法等，归母净利润增加了 16.1 亿元。
天士力从 2021 年 6 月起，多次减持所持天境生物股权。后者是一家聚焦于肿瘤免疫和自身免疫疾病领域的创新生物药公司，天士力曾在天境生物上市时发公告称对它的投资额达 2.02 亿元。截至 2021 年 12 月 10 日，天士力尚持有天境生物 4.96% 的股权。
而这也不是公司头一次通过卖资产来挽救公司业绩了，2020 年公司还以超过 14 亿元的价格出售了子公司天士营销。
天士力接连 " 卖子 " 的背后，与公司资金紧张息息相关。
近年来，天士力一直保持了一个比较高的资产负债率，2013 年 -2019 年这一数值均超过了 50%。
根据 Wind 数据，天士力的短期借款从 2013 年开始激增，一度飙升至 2017 年的 69.49 亿元，后两年略有回落，到 2019 年时为 26.5 亿元。若加上一年内到期的非流动负债，其一年内到期的有息负债最高时能到 73.53 亿元。
与之相对的便是账面上的资金，2013 年 -2019 年，公司包括货币资金和交易性金融资产在内的金额，始终少于一年内到期的有息负债，常年存在超过 10 亿元的资金缺口，2019 年末为 29 亿元。
造成天士力资金紧张的原因，一来是公司应收账款过高，吞噬了现金流，导致运营资金不足；二来则跟公司仍旧处于扩张阶段，需要大量投入有关。
数据显示，公司的应收账款从 2010 年的 5.64 亿元，增长到了 2019 年的 84.31 亿元，占营收的比重从 12.12% 增长到了 44.38%。简单理解就是，货虽然卖出去了，但有近一半的钱没收回来。这使得公司的应收账款周转天数从 2010 年的 43 天增加到 2019 年的 158 天，极大地增加了公司的运营资金需求。
一定程度上，这 " 锅 " 要天士力后发展的医药商业业务来背，即做第三方产品的销售，通过购销差价来获取利润。负责该模式下分销配送的便是子公司天士营销。
尤其从 2017 年开始，" 两票制 "（每个药品的一级经销商不得超过 2 个）逐步实行，公司下游的收款对象里，较为强势的医院、连锁药房等终端渠道增多，回款期限相对更长，拖累了公司的回款速度。
另一方面，公司自上市以来，一直处于快速收购和扩张阶段，尤其从 2013 年开始，公司通过自建和投资并购的方式，在现代中药之外，又布局了生物药、化学药等产业。到 2021 年，公司拥有 94 款在研产品的管线产品，涵盖 46 款 1 类创新药，并有 52 款药品已进入临床阶段。
对于自身变化，天士力并非不清楚，并且做出了选择。
2020 年，天士力出售了天士营销，受此一部分影响，公司资产负债率下降至 24.92%，应收账款减少 77.79%，存货减少 46.84%，短期借款减少 75.95%，就连应付账款也减少了 77.25%。
这种影响延续到了 2021 年，公司的资产负债率达到上市以来最低，为 19.51%。
而对于研发周期长、资金投入大的创新型生物药的研发活动，公司选择推动该板块公司天士生物单独上市。
困境反转前夕？
卸下沉重 " 包袱 " 的天士力，似乎终于来到了转折关头，但一切似乎又没有这么简单。
一方面，由于医药商业板块从 2006 年开始已经是公司第一大收入来源，天士营销的出售使公司收入大减，于 2020 年首次下滑，跌 28.54% 至 135.76 亿元，2021 年影响延续，减少至 79.52 亿元。
业绩压力也给到了从前的 " 老二 " 医药工业，可近年来该板块的进展也不是很顺利。尤其从 2015 年开始营收增速放缓，2016 年、2019 年甚至出现了负增长。
天士力目前的医药工业产品管线主要集中于心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，这当中隶属于现代中药、用于治疗心脑血管疾病、公司明星产品复方丹参滴丸，更是业绩 " 担当 "。
不过，复方丹参滴丸近几年似乎有些 " 扛不动 " 了。
销量从 2015 年的 1.33 亿盒，降到了 2020 年的 1.08 亿盒，2021 年公司聚焦工业医药后才略有回升，卖了 1.22 亿盒。与之相对的，心脑血管收入从 2015 年的 46.39 亿元，降到了 2020 年的 41.66 亿元，2021 年略回升至 47.87 亿元。
更为重要的是，关于复方丹参滴丸，天士力此前已经讲了有近 20 年 " 启动 FDA（美国食药监局）上市申报 " 的故事，但从现有资料来看，其尚未通过心绞痛的 FDA 验证，另一边又开始搞起了通过高原反应的 FDA 验证。
此外，天士生物的上市也并非一帆风顺。
据了解，天士生物曾在 2019 年 6 月向联交所递交过 H 股发行并上市的申请，2020 年 6 月终止申请后闯关科创板。2020 年 9 月科创板受理，天士生物于 2021 年 1 月撤回申请，没多久后又再战科创板 IPO。
根据公司 2021 年财报，推动天士生物的上市已经成了 " 头等大事 "。个中原因或许在于天士生物在研发上真的很 " 烧钱 "。
根据天士生物的招股书，2017 年 -2019 年其研发支出合计 9.42 亿元，而现阶段其在研产品有 18 个。
唯一一款已获批上市、用于治疗急性 ST 段抬高型心肌梗死的 " 普佑克 " 产品，获得的收入甚微。这也导致天士生物尚未实现盈利，2017 年 -2020 年一季度净亏损合计 6.76 亿元。
有意思的是，天士力虽然还在为钱的事情苦恼，但闫希军家族却通过自有投资平台或合作基金的形式，在投资上到处开花，并且 " 少帅 " 闫凯境其人也颇具金融投资背景。
（闫希军）
根据天眼查和 IT 桔子数据，截至目前，闫希军家族投资的项目已公开的超过了 35 个，聚焦于医疗健康，总投资额超过了 34 亿元，2017 年为投资高峰，投资数量有 9 起，投资金额超 10 亿。
投资项目包括科济药业、永泰生物、歌礼制药、健亚生物、心玮医疗、智云健康等公司，其中不少实现了上市。
或许是意识到了自己在投资上的天赋，在 2021 年财报中，天士力也把产业投资当成了第二增长曲线，称其在打造与公司核心治疗领域密切配合的产业集群。
或许于闫希军家族而言，做投资比做实业更有眼光。
来源：ZAKER
